Infografía: Cómo y por qué el oro no ha superado la prueba de la guerra de Irán (hasta ahora)

“¡El precio del oro falla la prueba de Irán!”, dicen los titulares. ¿Qué dice la historia de la inversión…?

Tras el mejor año para invertir en oro desde 1979, el precio del metal precioso primero se disparó y luego cayó mientras Estados Unidos e Israel libran una guerra contra Irán.

Irán ha respondido atacando la producción energética en todo Oriente Medio, cerrando el vital Estrecho de Ormuz y enviando a la economía mundial a una fuerte turbulencia.

Los precios del petróleo y el gas se han disparado. Los mercados bursátiles mundiales han caído junto con los precios de los bonos. Las expectativas de inflación han aumentado.

Sin embargo, el oro, que a menudo se presenta como el refugio definitivo “para todo tipo de clima” en las carteras de inversión, ahora está casi un 15 % más bajo desde que comenzó la guerra con Irán, registrando la peor caída del precio del oro desde 2013.

¿Ha fallado el oro en esta prueba de la guerra con Irán?

«El estatus del oro como valor refugio está fallando en su mayor prueba», afirma un columnista de Bloomberg.

«El metal precioso no ha estado a la altura de su reputación como refugio geopolítico», afirma otro.

«La caída del precio del oro pone en duda su condición de "refugio"», coincide el Financial Times.

Pero si los inversores se sienten ahora decepcionados por el oro, ¿dice la historia que hicieron bien en comprarlo como cobertura frente a la guerra en primer lugar?

Como se puede ver, el oro nunca ha tenido un rendimiento tan malo durante las primeras cuatro semanas de combate como lo ha tenido a lo largo de marzo de 2026.

Pero también puede verse que el oro subió bruscamente antes de la actual guerra en Oriente Medio, ganando un 23,9 % respecto al mes anterior. El oro solo había subido tan rápido una vez antes de cualquiera de las guerras de nuestro gráfico, con un salto del 25,6 % a finales de 1979.

Eso ocurrió cuando los rebeldes muyahidines afganos, respaldados por la CIA, atacaron en Afganistán a las fuerzas gubernamentales apoyadas por la Unión Soviética, lo que provocó la invasión de Moscú aquella Navidad.

¿El oro siempre sube cuando estalla una guerra?

Tomemos como referencia a los columnistas de las agencias de noticias actuales y supongamos que el oro debería actuar como un «refugio seguro» al que acudir con el dinero de las inversiones cuando la muerte y la destrucción golpean de repente.

Bajo esa suposición, cabría esperar que los precios del oro suban ante ataques imprevistos, pero que mostraran poca reacción cuando la acción militar se hubiera anunciado claramente y se anticipara. Y ese modelo encajaría con los ejemplos más evidentes.

El oro subió un 2,7 % el 2 de agosto de 1990, el día en que Sadam Husein conmocionó al mundo al invadir Irak a Kuwait. En cambio, el oro se movió un 0,0 % el 20 de marzo de 2003, cuando finalmente comenzó la invasión de Irak liderada por Estados Unidos, tras meses de debate y discusiones en las Naciones Unidas y el Congreso.

Sin embargo, el período previo a esas guerras no encaja con el patrón que sugeriría esa suposición. De hecho, el oro cayó un 2,4 % durante el mes de disputas y preparativos previo al inicio de la Segunda Guerra del Golfo en 2003. Por el contrario, había subido ese mismo porcentaje durante los 30 días previos a la sorpresa de la Primera Guerra del Golfo, trece años antes.

Aquí en 2026, y dependiendo de dónde se sitúe la guerra con Irán en ese espectro entre sorpresa y anticipación, el oro subió un 23,9 % en los 30 días previos a los ataques aéreos estadounidenses e israelíes del sábado 28 de febrero. Solo le supera la invasión soviética de Afganistán (con un alza del 25,6 %).

Al igual que en ese conflicto que comenzó el 24 de diciembre de 1979, esta guerra vio subir el oro cuando la noticia llegó a los mercados (en este caso dos días después, cuando los mercados abrieron el lunes 2 de marzo). Pero desde entonces el oro ha retrocedido, rompiendo con el patrón de 1979 y mostrando una caída del 13,6 % en un mes, el viernes 27 de marzo de 2026.

¿Cómo se comporta el oro de media cuando estalla una guerra?

En términos más generales, y tomando la media de los nueve conflictos históricos de nuestro gráfico, el precio del oro subió un 4,0 % durante los tres meses anteriores a estas guerras. Casi toda esa subida (3,9 %) se produjo en el último mes antes de que comenzaran los combates.

El día en que estalló la guerra, el oro subió una media del 0,9 %, y subió otro 0,2 % el segundo día. Al final de la primera semana, los datos históricos de nuestra muestra indican que los precios del oro subieron una media del 1,1 % desde la víspera de esas guerras, y registraron una subida del 6,5 % al cabo de un mes.

Así que sí, a juzgar por el veredicto medio de la historia, el oro no ha tenido un buen rendimiento durante la Guerra de Irán de 2026 hasta la fecha.

Pero si analizamos en profundidad los datos del precio del oro, el patrón histórico de fuertes ganancias medias tras el inicio de una guerra proviene casi en su totalidad de tres conflictos. Y si aceptamos que la violencia política podría no ser lo único que puede influir en el precio del oro, estos tres contraejemplos ofrecen un contraste útil con la situación actual.

Invasión soviética de Afganistán, diciembre de 1979

El mercado bursátil estadounidense subió mientras los tanques rusos cruzaban la frontera. Lo mismo ocurrió con los tipos de interés y el coste a largo plazo de los préstamos en el mercado de bonos. Esto podría sugerir que el oro debería haber enfrentado fuertes dificultades debido a las opciones de inversión competidoras.

Sin embargo, la cuestión era que la inflación en el coste de la vida seguía aumentando, y la destrucción del valor real del efectivo y los bonos no puede ignorarse cuando observamos cómo el precio del oro se disparó hasta máximos históricos en Año Nuevo de 1980.

Primera Guerra del Golfo, agosto de 1990

La inflación estadounidense volvió a subir cuando Irak invadió Kuwait en el verano de 1990, lo que impulsó a EE. UU. a liderar una alianza de naciones árabes y occidentales para hacer retroceder a las fuerzas de Sadam Husein.

Esta vez, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años fue superior a la inflación. Pero la diferencia se redujo de hecho al comenzar el conflicto, lo que disminuyó el tipo de interés real y el coste de oportunidad de mantener oro, que no genera rendimiento. Mientras tanto, el mercado bursátil sufrió una fuerte caída, perdiendo un 15 % entre la víspera del ataque de Irak y principios de octubre.

No es de extrañar que los precios del oro subieran. Pero el repunte de la Primera Guerra de Irak resultó efímero y, al reanudarse el «largo auge» de las acciones y los bonos estadounidenses, el «refugio seguro» volvió al prolongado mercado bajista que siguió al gran máximo del oro de 1980.

7 de octubre de 2023

El mercado bursátil estadounidense también cayó después de que Hamás irrumpiera en Israel y masacrara a 1 200 soldados y civiles, cerrando el mes con una caída del 3,2 %, lo que supuso la peor pérdida mensual del índice S&P 500 desde septiembre del año anterior.

Sin embargo, el precio de los bonos del Tesoro también se hundió, lo que empujó el rendimiento ofrecido por la deuda a 10 años hacia el 5 % anual por primera vez desde antes de que comenzara la crisis financiera mundial en 2007. Dado que la inflación estadounidense cayó ese otoño, el rendimiento de los bonos superó el coste de la vida en 1,5 puntos porcentuales, la tasa de interés real más alta en casi una década.

Aun así, el oro prosperó y siguió subiendo, porque —a pesar de que los inversores occidentales retiraron dinero de los fondos de inversión cotizados (ETF) respaldados por oro — la demanda de inversión procedente de China siguió creciendo con fuerza, al igual que la demanda de los bancos centrales que deseaban diversificar sus reservas de divisas.

Entonces, ¿por qué ha caído el oro desde que comenzó la guerra con Irán?

No hay duda de ello. El oro y también la plata sufrieron un duro golpe durante el primer mes de esta guerra de 2026 con Irán.

De hecho, los metales preciosos han caído más que cualquier otro activo importante hasta ahora.

Pero el oro y la plata llegaron a este conflicto con ganancias interanuales cercanas a máximos históricos.
Y ese mismo patrón, en términos generales, también se observa en otros de los mayores perdedores de la Guerra con Irán hasta ahora.

Cuanto mayor fue la ganancia previa, mayor ha sido la pérdida hasta ahora. Consulte nuestro análisis de la evolución de los precios en dólares estadounidenses en esta tabla de datos interactiva.

Evolución del precio en dólares de las acciones, los bonos, las materias primas y los metales preciosos a nivel mundial antes y desde el inicio de la guerra con Irán

Activo	12 meses	1 mes
China CSI300	28,6	-5,1
Cobre (futuros Nymex)	30,1	-9,4
Bono alemán al 0 %	15,8	-4,8
Alemania Dax	-1,6	-9,5
Oro (Londres, 15:00)	84,2	-13,6
Israel TA-125	87,5	-2,1
Bonos del Estado de Japón (ETF iShares)	-8,0	-3,4
Índice Topix de Japón	41,7	-9,8
Rusia Moex	1,1	-5,6
Mezcla rusa Urals	-10,1	86,6
S&P Latinoamérica 40	62,8	-6,5
S&P Panafricano	68,3	-16,7
Índice Tadawul All-Share de Arabia Saudí	-11,6	3,6
Plata (mediodía en Londres)	189,0	-19,6
Kospi de Corea del Sur	150,2	-17,1
FTSE All Share del Reino Unido	14,8	-7,5
Bonos del Estado británicos indexados a largo plazo	8,0	-10,9
Petróleo crudo estadounidense	-3,9	48,7
Bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo (ETF TLT)	-1,7	-5,8
Índice S&P 500 de EE. UU.	15,5	-7,3

Centrándonos en el oro, este mal rendimiento desde que comenzó la guerra de Irán contrasta fuertemente con las ganancias del precio del oro a finales de 2023, después de que el 7 de octubre desencadenara la guerra de Israel en Gaza.

También en contraste con ese periodo, ahora se rumorea ampliamente que los bancos centrales están vendiendo oro desde que estalló esta nueva guerra en Oriente Medio, apresurándose a obtener efectivo para comprar importaciones de energía, así como para defender sus propias monedas en el mercado de divisas.

Del mismo modo, en lo que respecta a los flujos de inversión privada en oro, analistas y operadores coinciden en que tres factores han impulsado a la baja los precios del oro durante esta crisis hasta la fecha.

Reclamaciones de margen

En períodos de tensión tan repentina en los mercados, los operadores liquidan posiciones ganadoras para cubrir sus apuestas perdedoras en otros activos. Los metales preciosos ofrecen grandes ganancias tras registrar su mayor subida anual desde 1979. El oro muestra ahora una subida adicional del 5 % en lo que va de año, frente a una caída del 6 % en el mercado bursátil estadounidense.

Valor en riesgo

La explosión de la volatilidad ha provocado que el valor en riesgo se haya disparado en todas las carteras y libros de operaciones. Por lo tanto, los operadores profesionales han tenido que reducir o cerrar sus posiciones, independientemente del activo.

Sin recortes de tipos de interés

Dado que el oro no genera ingresos, es lógico que los precios del metal precioso se vean afectados cuando suben los tipos de interés. Las expectativas del mercado se han invertido por completo debido a la crisis de los precios de la energía provocada por esta nueva guerra con Irán, lo que supone un fuerte obstáculo para los activos que no generan rendimiento.

En pocas palabras, el oro y la plata se han visto envueltos en el pánico generalizado del mercado desde que EE. UU. e Israel atacaron Irán a finales de febrero, y se han vendido masivamente a medida que los operadores se apresuran a reducir pérdidas y riesgos.

Con una caída del 13,6 % desde finales del mes pasado, el oro va camino de registrar su mayor caída mensual desde junio de 2013, cuando se marcaron los mínimos de la histórica caída del precio del oro de aquella primavera. La volatilidad sigue siendo la peor desde el colapso de Lehman Brothers en 2008.

Esta segunda comparación es reveladora, ya que cuestiona la creencia común de que el oro solo sube cuando se produce una crisis. El oro cayó durante la fase de pánico tanto de la crisis financiera como de la crisis de la COVID-19. Sin embargo, entró en esas crisis con fuertes ganancias y luego prolongó su tendencia alcista subyacente mientras otros activos seguían cayendo.