Marcus Grubb: qué provocó el desplome del oro
Jueves, 8/22/2013 11:45
Análisis de la oferta y la demanda del oro en los desplomes de precio de abril y junio
MARCUS GRUBB es el director de inversiones del el World Gold Council, organización que fomenta el desarrollo del mercado del oro.
Su función es liderar tanto la investigación en el área de inversión como la innovación de producto así como aunar esfuerzos de marketing en torno al papel del oro como activo. Tiene más de 20 años de experiencia en el sector bancario global incluyendo conocimientos sobre acciones,
swaps y derivados. La web Hard Assets Investor entrevista a Marcus Grubb tras la publicación del informe trimestral del World Gold Council,
Gold Demand Trends.
HardAssetsInvestor: Tras la caída de los precios del oro durante el segundo trimestre de 2012, se pudo ver una importante divergencia en la demanda de diferentes categorías. ¿Se podría decir que la subida de la demanda de joyería está relacionada con el precio o es una tendencia más a largo plazo?
Marcus Grubb: Ha dado en el clavo. Aunque vieramos una caída general del 12% la demanda del oro para el segundo trimestre en comparación al pasado año, fue mayormente por la parte de la inversión. Se ha registrado una gran recuperación y un rebote en el mercado de la joyería. La demanda global subió un 37% a 575 toneladas.
Gran parte de esta demanda sí estuvo condicionada por el precio y, por supuesto, mucha estaba concentrada en los dos grandes mercados: China e India. Pero además se ha detectado fuerte presencia en otros países asiáticos como Indonesia y Tailandia.
En el mercado de joyería de Estado Unidos, el segundo trimestre registró una demanda positiva, por primera vez desde 2005. También se está viendo una recuperación en algunos mercados occidentales para la joyería, así que es algo más que la caída de precios en este caso.
Sí, en los mercados asiáticos ese fue el impulso clave, porque los consumidores percibían que el oro estaba barato a esos niveles y nuestras encuestas indican que todavía lo piensan. Pero si nos fijamos en EE. UU., esa no es la razón principal. Aunque de manera lenta, empezamos a ver una mejoría de las condiciones económicas. Por ello se cree que el aumento de la demanda de joyería en el país será una tendencia más a largo plazo.
HAI: En abril y mayo se habló mucho sobre las compras masivas en el lado de la inversión física por parte de Asia. Las cifras finales parecen respaldarlo, ¿no es así?
Marcus Grubb: En efecto; las cifras son asombrosas. La demanda en India para el segundo trimestre fue un 71% superior a la del pasado año y, ¡el pasado año no estuvo mal! La demanda total en China fue un 85% superior con respecto a la del año pasado. Si nos fijamos, hasta la mitad del año, la demanda total en India está un 48% por encima de la del pasado año en 566 toneladas mientras que la de China está un 45% por encima en 600 toneladas.
Esto confirma de manera absoluta que la demanda física fue protagonista. Es más, confirma que las medidas del gobierno indio para reducir las importaciones no están teniendo efectos importantes sobre la demanda de oro en el país.
HAI: Parece que tanto China como India están encaminados a llegar a las 1.000 toneladas este año, ¿no?
Marcus Grubb: Correcto. Hemos puesto un objetivo para ambos mercados de 900- 1.000 toneladas cada uno. Es una expectativa anual récord para China, ya que la demanda máxima fue de 776 toneladas. India ha llegado a las 1.000 toneladas antes por lo que no es una previsión tan optimista. Aun así, esperamos que ambos mercados rocen las 1.000 toneladas a final de año.
Sin embargo es muy difícil saber cuál será el mayor mercado este año. En la marca de medio año, solo hay una diferencia de 34 toneladas entre ellos.
HAI: Estamos viendo una batalla entre el gobierno y los consumidores en India. ¿Quién ganará?
Marcus Grubb: Esta es una pregunta difícil. India ha estado introduciendo una serie de medidas. Hay al menos seis o siete medidas diferentes incluyendo subidas de impuestos sobre la importación.
Sabemos que estas medidas están diseñadas para intentar mejorar el déficit pro cuenta corriente. Los problemas de India no son con el mercado del oro, sino con el hecho de que el déficit actual es alto como porcentaje del PIB y el gobierno quiere reducirlo, a través de diferentes medidas entre las cuales algunas afectan al oro.
La lección aprendida hasta ahora es que no están teniendo impacto sobre la demanda física. Lo que vemos es cómo está afectando al mercado. La prima local incrementó la pasada semana hasta tocar los 57 dólares la onza, pero la demanda sigue siendo la misma. También nos acercamos al periodo más fuerte del año para la demanda de oro en India, con el festival Diwali a la vuelta de la esquina.
Al final, no creemos que estas medidas afecten la demanda del oro a nivel del consumidor en India. Es demasiado cultural, demasiado religioso, demasiado asociado a los festivales. También a estos precios, incluso con las primas, el oro es relativamente barato para los consumidores indios en relación a la historia reciente.
HAI: No podría no preguntarle sobre los ETFs. Parece que uno puede relacionar la caída de precios de este año con la venta por parte de estos productos financieros.
Marcus Grubb: En el mercado físico, así es. Y esta ha sido la única fuente de abastecimiento en el mercado. El desencadenante de esto ha sido en realidad el giro en el posicionamiento del mercado de futuros, el mercado no físico.
Así que hemos visto 20 millones de onzas netas largas durante doce años caer hasta 2 millones de onzas netas largas hace unas semanas. Eso significa que las largas seguían en el Comex, pero había casi el mismo número de traders que querían posicionarse en corto con el oro, porque tenían una visión bajista del precio. Durante doce años no fue el caso. En ese tiempo, las cortas eran de 3 a 8 millones de onzas y las largas de 20 o 25. Las largas se quedaron en 20 millones, pero las cortas han subido hasta los 18 millones. Eso es lo que ha desencadenado la venta en los ETFs.
También, hasta cierto punto, los ETFs se han convertido en una fuente de oro físico para el mercado. Si tienes
backwardation en el mercado de futuros de oro, los ETFs se convierten casi en una fuente barata de oro físico para aquellos que están preparados para pagar una prima en los mercados orientales. No cuando el precio del oro está plano o subiendo, sino cuando cae. De alguna manera significa que algunas de estas liquidaciones de ETF no son necesariamente negativas, como puede estar pareciendo.
Creo que fue principalmente activado por el cambio de sentimiento en los futuros. Y un tercer nivel de eso es lo que activó el cambio en el sentimiento, esta creencia de que la economía estadounidense se está fortaleciendo, de que las cosas han mejorado y de que la Reserva Federal empezará a recortar su programa de estímulos en septiembre. Pero con un 30% de caída desde su máximo histórico, creo que el precio del oro ya ha tenido en cuenta estos factores.
Mi último comentario sobre el tema es que nuestro análisis muestra que incluso tipos de interés son positivos en Norteamérica, pueden ser alcistas para el precio del oro. Pero eso no es lo que cree la mayoría de gente. Piensan que en el momento en el que los tipos empiecen a subir, habrá un efecto negativo sobre el oro. No es tan simple. Si la inflación crece también y los tipos reales [tipos de interés menos inflación] se mantienen relativamente bajos, no sería bajista para el precio del oro.
400 toneladas de oro salieron de los ETFs en el segundo trimestre. Hemos perdido alrededor de 650 toneladas en un año. Creemos que el oro que ha saildo en la primera parte del año, alrededor de 650 toneladas, es probablemente de aquellos inversores que entraron en los ETFs como una cobertura contra el colapso del sistema financiero. No necesariamente estaban comprando oro como una inversión estratégica a largo plazo. Los inversores que mantienen sus tenencias de oro en ETFs son aquellos que ven el metal como el núcleo de su cartera, como un diversificador estratégico y una cobertura contra el riesgo.
HAI: Es interesante que mencione que el cambio en el sentimiento especulativo en el mercados de futuros precipitó la caída. Para que el oro rebote, ¿que necesitarían los inversores especulativos para volver al mercado?
Marcus Grubb: Necesitamos que paren las liquidaciones de ETFs. Y eso está ocurriendo. Se han ralentizado enormemente en los últimos meses. Pero las claves de la vuelta a un equilibrio en el mercado son dos: el mercado físico "auto-reequilibrándose" con un gran incremento de la demanda del consumidor y una caída en el abastecimiento, que es lo que se ve en las últimas cifras publicadas.
También se necesita que las posiciones cortas en el Comex se reduzcan. Se necesitan esas cortas para decidir que, a este precio, con esta previsión del mercado, con esta visión en otros tipos de activos, ya no ven el oro en corto. Y después harán lo que ha pasado en las últimas semanas, cerrarán esas posiciones cortas y no se verá tanta presión bajista sobre el precio del oro.
HAI: Una de las sorpresas en el informe fue la reducción de compras por parte de bancos centrales en el trimestre. ¿Qué ha ocurrido?
Marcus Grubb: A mi también me sorprende. En total hubo compras netas de 71 toneladas, cifra históricamente buena. Pero hemos reducido nuestro objetivo para los bancos centrales este año. Ahora estamos previendo alrededor de 350 toneladas para el año completo. Nuestro punto de vista es que nada ha cambiado demasiado. Los precios han sido volátilis y hay mucha incertidumbre en el mercado.
Por otra parte, se esperaría que los bancos centrales entraran a comprar porque están siempre esperando la oportunidad. Sabemos eso y no creemos que haya cambiado. Los bancos centrales de países emergentes siguen siendo compradores. Siguen queriendo incrementar sus reservas de oro por todas las razones que ya hemos explicado en el pasado.
Pero la volatilidad del precio del oro parece haber sido algo que les ha frenado durante el trimestre. Si estamos en lo cierto, no sería extraño ver que la demanda por parte de bancos centrales vuelva a activarse en la segunda parte del año, si el mercado se mantiene estable o si se produce una subida de precios.
HAI: Vimos el abastecimiento caer un 6% en abril en comparación con el año pasado. ¿Cuál ha sido la diferencia entre el reciclaje y la producción minera? ¿Cómo ve la reacción de la minería ante estos bajos precios?
Marcus Grubb: La otra clave del mercado es restablecer el equilibrio físico de nuevo lo que provocará un cierre de posiciones cortas que irán a otro lado del mercado de futuros. En ese sentido, la caída del 21% del reciclaje fue muy positiva. Si se mantiene a lo largo del año, veremos alrededor de 300 toneladas menos de abastecimiento total.
Hacia final de año veremos más reestructuración del sector minero, reducciones de los proyectos y exploraciones y recorte de costes a nivel operativo. Todo esto va a tener un efecto en la producción minera. Evidentemente, tardará un tiempo en vrse, mientras que los ajustes del reciclaje son más rápidos porque está directamente relacionado con el precio del oro. Pensamos que la producción minera se aplanará e incluso sufrirá un declive. No tenemos una previsión formal todavía para todo el año pero esperamos ver una segunda mitad del año más débil. No me soprendería per la producción minera decaer en el tercer trimestre e incluso reducirse en el cuarto, a medida que el sector minero se adapta a este rango de trading más bajo. Todo esto ayuda a restablecer el equilibrio del mercado.
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