¿Máximo histórico para el oro? El precio alcanza un nuevo récord 5 días consecutivos

¿Es esto  dramático? ¿Significa que el precio del oro está tocando techo?

Según Adrian Ash de BullionVault, el precio del oro alcanzó un nuevo máximo histórico en la gran subasta de metales preciosos celebrada el viernes por la mañana en Londres.

Ya son 5 días consecutivos de nuevos récords en el precio del oro en la subasta de referencia del mercado mundial de metales preciosos. El oro también marcó hoy su quinto día consecutivo de máximos históricos en Shanghái, con lo que el precio del oro al por mayor subió un 5,0% en tan solo una semana en el país minero, importador, consumidor y comprador de oro más importante del metal precioso.

¿Quién impulsa este salto? ¿Por qué ahora? ¿Y qué sugiere el análisis de la historia de los saltos espectaculares del oro para el precio de la inversión en lingotes?

La inversión en oro en Occidente

En primer lugar, no nos equivoquemos: No hay una fiebre del oro entre los inversores occidentales en este momento, ni en lingotes físicos ni fuera de las apuestas apalancadas a través de contratos de futuros y opciones.

Los ETF de oro, como los gigantes GLD e IAU, siguen reduciéndose, ahora de nuevo al tamaño anterior a la pandemia. Las tiendas de monedas están recortando tanto sus primas como sus precios de recompra para intentar frenar y despejar la avalancha de ventas de los clientes. Los usuarios de BullionVault han obtenido beneficios en oro neto como grupo durante 6 meses consecutivos.

Futuros y opciones del oro

Por el contrario, las operaciones con derivados del oro se han vuelto repentinamente muy alcistas, tras haber estado muy apagadas a principios de la semana pasada. Neta de apuestas bajistas, la posición alcista entre los operadores de "dinero gestionado" (según datos del regulador estadounidense CFTC) fue un 25% inferior a su media de 2023 y sólo dos tercios de su tamaño medio (65%) de los últimos 10 años.

No conoceremos los datos largos/cortos de esta semana hasta esta tarde. Pero desde el viernes pasado, los datos de la bolsa de derivados CME indican que el volumen diario de operaciones con futuros del oro Comex ha aumentado un 68,0% con respecto a la media diaria de los tres meses anteriores. En los contratos de opciones (que son más apalancados, más especulativos, más arriesgados) ha saltado un 102,2%, estableciendo la media diaria más alta desde mediados de octubre (cuando los precios del oro repuntaron desde mínimos repentinos de varios meses) y quedándose a un 5% de su máximo desde los récords históricos de marzo de 2020 (cuando la crisis de Covid impulsó una inversión récord en oro en Occidente).

El salto de esta semana en la velocidad y el tamaño de la negociación en Comex sugiere que uno o más fondos de cobertura u otros especuladores de dinero caliente -queriendo apostar por una recuperación en las expectativas de recorte de tipos de la Fed de EE.UU.- decidieron que las opciones de oro ofrecían la mayor delta. Hasta el momento, parece una apuesta inteligente, y contrasta claramente con la continua recogida de beneficios en la inversión en lingotes de oro, así como con las salidas de fondos cotizados (ETF) estadounidenses y europeos respaldados por oro.

(¿Qué hay de la "cobertura de posiciones cortas" que ha impulsado la subida de los precios, como sugieren algunos analistas? Según los datos de la CFTC de la semana pasada, el grupo de especuladores no se mostró muy alcista en oro, pero sí se mostró largo en términos netos. Más claramente, las posiciones cortas brutas no eran excesivas bajo ningún concepto. La categoría de dinero gestionado en las cifras del martes 27 de febrero mantenía posiciones cortas totales en futuros y opciones un 10% por debajo de la media de 2023 y un 14% menos que la media de 10 años).

Oro físico fuera de Occidente

Para apuntalar la subida de los precios de inversión del oro, obsérvese que los índices de referencia del mercado físico tanto en Shangai (punto de entrada a China, el mercado de consumo de oro número 1) como en Londres (corazón de la red mundial de almacenamiento y comercio de lingotes de oro) han subido en lugar de bajar a medida que se disparaba el comercio de opciones.

De hecho, el precio al contado ha subido repetidamente en torno a la subasta de las 15.00 horas de Londres (incluso hasta el nuevo récord del jueves por la tarde), lo que sugiere una demanda de inversión más fuerte que la oferta al precio de apertura y, por tanto, la necesidad de un precio más alto para frenar la demanda e impulsar la venta hasta encontrar el nivel de compensación final.

Sí, parte de esa demanda en las subastas de referencia habrá procedido de bancos de lingotes y corredurías que necesitan oro para compensar su exposición a las posiciones de derivados de sus clientes. Pero lo más importante es que la demanda física en la India y, sobre todo, en China, el principal mercado consumidor de oro, sigue siendo fuerte, y la demanda de oro por parte de los bancos centrales también sigue siendo históricamente alta, de nuevo liderada por los países emergentes del "resto" más que por "Occidente".

Esto ha contribuido claramente a impulsar el precio del oro, rompiendo el patrón más típico de los hogares asiáticos y los bancos centrales que actúan como tomadores de precios, comprando en las caídas y volviéndose cautelosos en las fuertes subidas. Las últimas compras oficiales de China (otras 12 toneladas en febrero, el decimosexto mes consecutivo de acumulación) confirman su posición como primer comprador mundial de oro del banco central. Pero muchos otros países soberanos también se decantan por el metal precioso como refugio seguro, como forma de invertir frente al empeoramiento de las perspectivas geopolíticas.

Perspectivas de la cotización del oro a corto plazo

De cara al futuro, la velocidad del movimiento del oro y la magnitud de las ganancias obtenidas por los operadores de opciones esta semana podrían hacer que los especuladores se unieran a los inversores físicos en la recogida de beneficios, y esos propietarios de lingotes físicos no han hecho más que aumentar el ritmo de recogida de beneficios a medida que el precio ha ido subiendo.

Esto, por supuesto, añadirá más oferta al mercado mundial de lingotes, lo que podría lastrar los precios. Además, dado que el oro no genera ingresos, estos nuevos máximos históricos podrían retroceder si los bancos centrales, encabezados por la Reserva Federal de EE.UU., se comprometen a mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo para intentar contener la inflación. Eso enfriaría el calor especulativo en los futuros y opciones del Comex que claramente ha encendido este repentino fuego bajo los precios del oro esta semana.

Pero no está garantizado un retroceso del precio del oro, dado el pésimo ambiente geopolítico, y cualquier caída podría ser una buena oportunidad para aprovechar la fortaleza subyacente del metal precioso. De hecho, con el auge de los valores tecnológicos estadounidenses cada vez más descrito como una burbuja, mientras Moscú y la OTAN hablan abiertamente de la amenaza de un conflicto directo, las carteras occidentales han empezado a sobreponderar el riesgo e infraponderar los seguros.

Así pues, aunque la demanda de oro de los inversores privados en Europa y Norteamérica seguirá siendo débil hasta que los tipos de interés al contado empiecen a bajar, las asignaciones estratégicas al oro entre los gestores de carteras podrían empezar a repuntar antes de que la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra hagan su primer recorte.

¿Es insólita esta subida del precio del oro?

El jueves, el oro marcó su cuarto récord consecutivo en el índice de referencia PM de Londres, al alcanzar los 2153,45 dólares. A partir de esa cifra, y en dólares estadounidenses, el oro ha subido:

- Semana a semana: 5,2%.
- En un mes, un 5,5%.
- Variación en 13 semanas: 5,8%.
- Variación a 1 año: 17,9%.

¿Inusual? A corto plazo, sí. El movimiento del oro ha sido espectacular y refleja el repentino aumento de la especulación alcista. De una semana a otra, esa subida del 5,2% se sitúa en el 3% superior de todos los movimientos semanales desde 1969 (incluidas las caídas de precios).

Pero, por término medio, las subidas semanales de esta magnitud (entre el 5,0% y el 5,5% en dólares) han ido seguidas de subidas de un mes del 2,4% de media y del 1,2% de mediana en los últimos 55 años; si nos fijamos sólo en las dos últimas décadas, estas subidas han dado lugar a subidas de un mes del 0,5% de media y del 1,3% de mediana en el precio del oro en dólares.

Además, y en comparación con los grandes máximos históricos del precio del oro, el movimiento de hoy no se parece en nada a los máximos "explosivos" que han marcado máximos de varios años en el pasado.

Sí, esta semana ha habido fuegos artificiales. Pero han partido de una base fuerte y sólida, y no de incesantes subidas de fuegos artificiales a lo largo del último mes, trimestre o año.

Rachas anteriores de precios récord del oro

En los últimos 55 años, y antes del jueves de esta semana, el oro en el índice de referencia de las 15.00 horas de Londres había establecido un nuevo récord...

3 días seguidos en el 78 de todos los días de cotización (es decir, algunos de ellos están incluidos en rachas más largas)

- 4 días 33 veces
- 5 días 15 veces
- 6 días 4 veces
- 7 días sólo una vez

Si nos adentramos en la historia de los precios del oro, el salto de esta semana -que se produce cuando las expectativas de tipos de la Fed han retrocedido, al tiempo que han empeorado los enfrentamientos entre Moscú y la OTAN y continúan los terribles conflictos en Ucrania y Gaza- coincide con el patrón de anteriores rachas de 5 días de nuevos máximos históricos. Porque todos ellos se produjeron durante periodos de tensión financiera, monetaria o geopolítica.

En abril de 1969, por ejemplo, los precios de los lingotes subieron debido a la fuerte demanda de oro por parte de la inversión privada en medio de crecientes rumores y especulaciones de que EE.UU. abandonaría su vinculación de 35 $/oz tras el colapso del "pool de oro de Londres" de los bancos centrales de EE.UU. y Europa el mes de marzo anterior. (Había vendido enormes cantidades de reservas nacionales de lingotes en el mercado privado para intentar poner un tope al precio). Estados Unidos abandonaría finalmente la vinculación del dólar al oro con el "shock Nixon" de agosto de 1971.

Pero de los 15 periodos de máximos históricos de 5 días en el precio del oro (primavera de 1969, Año Nuevo y primavera de 1972, primavera + verano de 1973, Año Nuevo de 1974, otoño de 1978, otoño de 1979, Año Nuevo + primavera de 2008, otoño de 2009, otoño de 2010, primavera + verano de 2011, verano de 2020) sólo 3 se acercaron a lo que resultó ser un máximo a largo plazo. En octubre de 1979, el oro alcanzó un máximo de dos décadas en 850 dólares el 21 de enero de 1980; en agosto de 2011, el oro alcanzó un máximo de 1895 dólares el 6 de septiembre; a finales de julio de 2020, el oro alcanzó un máximo de 2067 dólares el 6 de agosto.

¿Qué hay de las rachas más largas de nuevos récords de precios del oro?

En mayo de 1973, el oro registró una racha de 6 días de máximos históricos, al dispararse los precios del petróleo (y la inflación) ante la amenaza de que Arabia Saudí impusiera un embargo a las exportaciones a EE.UU. por su apoyo a Israel. (El embargo llegó en octubre).

En julio de 2020 también se produjo una racha de 6 días de máximos históricos mientras crecía el malestar social contra los bloqueos pandémicos y los gobiernos de todo el mundo desataban aún más estímulos fiscales y monetarios récord en medio de la primera ola de la catástrofe de Covid.

La racha récord de 7 días de nuevos máximos históricos del oro

Se produjo en 2008, del 7 de enero (859 $) al 15 de enero (913 $), cuando se aceleró la crisis financiera mundial. Los mercados bursátiles mundiales caían con fuerza y la Reserva Federal estadounidense prometía seguir recortando los tipos de interés mientras el pánico se apoderaba de las acciones y los bonos bancarios.

La crisis fue en aumento hasta que las autoridades estadounidenses rescataron a Bear Stearns (que pasó a manos de J.P.Morgan) el 14 de marzo. Ese mismo día, el oro alcanzó su primer máximo histórico por encima de los 1.000 dólares. No marcaría su máximo definitivo en la CFG hasta dentro de 3 años.

¿Qué pasará con el precio del oro?

En BullionVault no hacemos previsiones de precios. Como bolsa de intercambio, ganamos una comisión (muy pequeña) tanto si los clientes compran como si venden, por lo que no sería correcto ni justo para nuestros usuarios.

Pero como grupo, y en términos de dólares estadounidenses, los inversores privados que utilizan el mercado sencillo, seguro y de bajo coste de BullionVault a finales de 2023 dieron una previsión de precio del oro para 2024 para que el lingote acabe este año en 2342 $ por onza troy.

Esto supondría una subida del 12,7% con respecto al último valor de referencia de las 15:00 horas de Londres del año pasado... que podría haber sonado demasiado alcista en Año Nuevo. De hecho, esa predicción de final de año de los usuarios de BullionVault fue superior al máximo previsto para 2024 por todos menos uno de los 25 analistas profesionales que participaron en la encuesta de previsión de la LBMA de este año.

Chantelle Schieven, jefa de investigación de Capitalight Research, predijo una media anual de 2170 $ con un máximo de 2405 $ y un mínimo de 1935 $. Pero la previsión media anual del conjunto de esos 25 analistas fue de sólo 2059 $ por onza troy, sólo 20 $ por encima de lo que el oro ha promediado hasta ahora en 2024. Y una subida a final de año del 12,7% - como prevén los particulares que deciden invertir en oro utilizando BullionVault - no sería inusual. El oro en dólares ha subido más que eso en 30 de los últimos 55 años, incluyendo 5 veces en la última década.

¿Cuál es la situación actual del precio del oro?

A pesar de haber alcanzado nuevos máximos históricos esta semana, el oro está muy lejos de ser un mercado saturado, y mucho menos una burbuja. Aunque los últimos días parecen dramáticos, y aunque el repentino aumento del dinero caliente que apuesta por los derivados del oro se agotará de forma natural, la tendencia alcista subyacente se mantiene estable, casi aburrida de hecho si se compara con el Bitcoin, que se ha triplicado en los últimos 12 meses, o con las grandes ganancias de la renta variable, encabezadas por los valores tecnológicos estadounidenses.

Eso podría explicar por qué los inversores occidentales siguen siendo tímidos con las monedas de oro, los lingotes pequeños y los ETF de oro como el GLD y el IAU, tomando beneficios como grupo en general en lugar de comprar el metal precioso en este momento. Pero los mercados alcistas a largo plazo no se construyen acaparando repetidamente los titulares, y si se ve el oro como una forma de seguro de inversión -que es como lo ve la gran mayoría de los inversores privados y profesionales que poseen oro- el mejor momento para comprar es antes de que importe, cuando otros mercados financieros van bien y no hay prisa por el metal "refugio".

Y lo que la subida de precios de esta semana, impulsada por las apuestas en opciones, muestra realmente es que, cuando los inversores occidentales vuelvan a comprar oro -ya sea por recortes de los tipos de interés al contado, mayores tensiones económicas y bancarias, o un empeoramiento de las tensiones y los conflictos geopolíticos-, es muy probable que el mercado alcista a largo plazo y en curso del metal precioso siga subiendo.