Leyendo la prensa me he dado cuenta de que hay una gran desinformación sobre los inventarios del COMEX de oro.

Más concretamente, la confusión está en cómo la pronunciada caída este año en la cantidad de oro en inventario puede apuntar a una posible falta de abastecimiento de metal para la liquidación de contratos de futuro de oro o incluso señalar un incumplimiento de los vendedores a los compradores.

Pero en realidad no hay misterio en cómo funciona el Comex. El objetivo de este artículo es explicar cómo funciona el Comex de la manera más sencilla.

La primera pregunta es: ¿cómo llega a el oro a los inventarios del mercado de futuros?

A pesar de que es un largo proceso, la respuesta es bastante sencilla. El oro se recupera de la producción minera o del reciclaje de joyería y otros productos como lingotes y monedas, en una refinería. La refinería entonces produce lingotes de oro de características estándar del mercado, en este caso el CME Group.

Estos lingotes de oro pertenecen o a la refinería en sí, lo que significa que han comprado el oro y son dueños del mismo o pertenecen a los clientes de la refinería, que alquilan la refinería para convertir el metal en lingotes sellados.

Ahora bien, para que esta refinería en particular envíe el metal al mercado de commodities, tiene que ser una marca registrada aceptable como Heraeus, Johnson Matthey o Metalor Technologies, entre otras.

Una vez estos lingotes son producidos, el metal debe ser transportado al almacén por empresas autorizadas por el mercado como por ejemplo Brink's Inc. o Via Mat. No hay otra forma de que el oro llegue al mercado. El oro puede moverse solo entre almacenes que han sido aprobados por el Comex, como los operados por el banco HSBC, Brinks Inc. y Scotia Mocatta. Y cualquier movimiento entre estos depósitos debe ser también realizado utilizando los medios de transporte igualmente aprobados. Ningún tipo de oro que provenga de fuera de este circuito podrá entrar en el mercado.

Una vez el oro se ha retirado de uno de estos depósitos reconocidos por el mercado y se conserva fuera del círculo de integridad, no hay forma alguna de que el CME pueda garantizar la calidad de los lingotes. Esto significa que alguien que retire el metal de uno de los depósitos y que luego quiera devolverlo de nuevo, tendía que empezar desde el principio (refinería...etc). El no salir del circuito proporciona la garantía de que los lingotes mantienen una calidad estándar.

Con el oro dentro de los almacenes, la segunda pregunta es: ¿cuándo se considera al oro elegible y es registrado en el mercado de commodities?

Cuando los los lingotes aceptables llegan a uno de estos almacenes aprobados por el mercado y se convierten en "elegibles" para la liquidación de contratos de futuros comerciados en el mercado. En este punto, el propietario de los lingotes puede entregarlos al mercado y se crean recibos de almacén. Es en este punto en el que los lingotes de oro se convierten en inventario "registrado".

El inventario de oro  puede que no llegue a convertirse en inventario de oro registrado. ¿El motivo? Que el almacén, como su nombre indica, tenga la función de almacenar si lo que quiere el dueño es guardar su oro de manera segura antes de utilizarlo para abastecer la demanda en cualquier otra parte, por ejemplo, de inversores en otro mercado como el asiático. Este oro elegible puede pertenecer a un inversor, una refinería un hedge fund, un banco o un productor. Muchas veces, estos están guardando el metal para sus consumidores finales. El oro puede moverse en cualquier momento y es mucho más flexible que los recibos de almacén que lo convierten en acciones registradas.

El CME, el mercado, no tiene control directo o interés alguno en el tamaño del inventario elegible. Sin embargo, el inventario registrado está oficialmente reconocido por el CME como good delivery en el mercado. Eso quiere decir que este inventario existe y se pone a un lado para entregas de contratos de futuro. Los traders que solicitan la entrega, en lugar de un pago en efectivo, cuando su contrato se liquida reciben el recibo de almacén. Esto no cambia el número de inventario registrado dentro del almacén. Sigue registrado, pero el recibo cambia de manos.

Si un comprador de futuros de oro quiere entrega física del oro y "rompe" el recibo, entonces es posible. Pero es todo un proceso y lleva tiempo. Una vez roto, si el oro sigue en el círculo de integridad del mercado, esos lingotes se convierten en inventario elegible. Pero si los lingotes se retiran del almacén, dejarán de ser elegibles y ya no pueden monitorizar de ninguna manera.

Entonces surge la tercera pregunta: ¿cómo funcionan los recibos de almacén?

Un recibo de almacén es un instrumento similar a un cheque. Puede ser endorsado de una parte a otra parte. El titular del recibo paga los costes de almacenamiento. La mayoría de veces, cuando alguien opta por la entrega de un recibo de almacén lo dejan en manos de sus brókeres. En algunos casos, hay personas que quieren tener el recibo de almacén directamente. Es raro, igual que con las acciones o los certificados de los bonos; ya nadie quiere la posesión física de esos documentos. Pero, no obstante, es posible tras el pago de una tasa.

Si alguien se es posee un recibo de almacén, el oro que representa se encuentra todavía entre el inventario registrado, incluso si han solicitado la entrega física del documento. Siempre pueden reenviar esos recibos al mercado vendiendo contratos.

En la segunda parte de este reportaje sobre el Comex, continuaré explicando cómo funciona el mercado de futuros del oro.